我的团长我的团

在富力宏和亮星蓝色伴侣20 Pro发布后，华为为女性打造了一款“温度”手机。_我的网站

哈尔的移动城堡

A | 1月10日下午，华为在北京推出了两款全新的Mate20 Pro配色手机。

B | 目前，华为Mate 20系列有七种配色：亮黑、蓝宝石、樱桃红、翡翠、极光、芽红、亮星蓝。

D | （数据来源：wind）摩根士丹利（大摩）在最新报告指出，AI的蓬勃发展正引发一场“存储超级循环”。富来红和亮星蓝是华为为女性市场推出的新颜色。据华为官方介绍，富莱红的设计灵感来源于象征温暖和浪漫的玫瑰，象征着精英女性成熟的魅力。怎么理解这个所谓的“超级循环”？存储芯片属于强周期行业，它的需求、供给和价格大约每3–4 年出现一次明显的“上升到下行”的轮替。（图：现货平均价:DRAM:DDR3(4Gb(512Mx8),1600MHz)）上一次的周期由疫情暴发带来，终结于2023年9月。

E | 亮星蓝的色彩灵感来源于天音的亮星蓝，给人一种冷酷、空灵的视觉冲击，揭示出精英们理性、智慧的氛围。但2025年以来，这个局面极速发生了变化。在活动现场，华为消费者手机产品线总裁何刚分享了这两种新颜色的初衷。大模型训练的强劲需求，快速拉动起新一轮的上行周期，存储芯片供应紧俏，价格开始上涨。

F | 何刚表示，两款全新的颜色，富来红和亮星蓝，都是为了希望手机不仅能带来最好的技术体验，还能承载消费者的情感需求，并与色彩对话，唤起高端用户的审美和精神共鸣。周期上行触发点下行触发点 2012 – 2015 智能手机普及、4G 换机，DRAM 紧缺涨价三大厂扩产过快，供过于求 2016 – 2019 “吃内存”应用快速普及，单机/单服务器配置容量提升、DDR4换代产能释放、手机换机放缓、寡头“保份额”策略未减产 2021 – 2023 疫情宅经济/疫情导致产能不足产能集中释放、手机PC需求放缓、经济放缓在存储芯片周期的上行阶段，往往意味着更好的投资机会，并且这种投资机会的持续性，取决于上行能持续多久。从高端商务属性到过去“女性关怀”的终极技术，华为Mate系列的大多数消费者都会与商务人士交往。事实上，Mate系列一直坚持“大屏幕”、“大电池”的设计理念。如果摩根士丹利的预测没错，那么，现在也就是存储芯片上行的前期阶段而已。对于商业人士来说，这两点尤为重要。作为投资者，当下财富配置逻辑早变了，从“买房”到“买黄金、买算力（AI概念股）”。根据小编的观察，使用华为P系列的女性比使用华为Mate系列的女性多。其中一个原因是Mate系列的业务属性太重。

G | 何刚昨天下午在记者招待会上还表示，前华为Mate系列70%是男性用户，缺乏对女性的“关怀”。所以，A股、美股上存储公司的继续上涨，有支撑因素么？这么多相关公司，估值逻辑有何区别，我们又该如何选择？一、最大受益者当下，AI最大的瓶颈不是算力——GPU，而是存力——存储。如果存储系统性能不足，无法及时将数据提供给GPU/CPU，就会出现“GPU/CPU排队等数据”的情况，导致算力空转。

H | 而存储芯片主要分为3大品类：（1）DRAM/HBM，比如：计算缓存、内存条；（2）NAND/SSD，比如：主存储、硬盘；（3）NOR，可用于存储智能手机的开机程序。

I | 在系统中，DRAM/HBM与处理器直接关联，是计算机中协同工作的“搭档”。因此，在AI爆发的背景下，本轮半导体存储周期的最大受益者就是HBM（高宽带内存）/DRAM（动态随机存取存储器）。事实上，女性对手机的要求更高。毕竟，手机是一种技术产品。而NAND、SSD等也会因AI基础设施加速部署受益，但受益程度不如DRAM/HBM。 HBM本质上是DRAM的一种高端变体。

J | HBM通过多层DRAM芯片与逻辑芯片堆叠，利用TSV(硅通孔)和微凸块实现垂直互连，最终形成2.5D SiP(系统级封装)或3D堆叠结构。例如：HBM2E由8层2GB DRAM Die堆叠，而传统DRAM为平面结构。如果，把内存想象成快递站；那么，DRAM就是代收点，包裹多，但还得一件件报取件码，这导致响应速度慢，而HBM就是快递员直接把整箱快递扛到你家门口，快递费贵。不过，HBM、DRAM都基于动态随机存取存储器技术。男人更容易理解技术。它们在制造过程中，很多关键工艺步骤是相同的，如芯片设计、光刻、蚀刻、沉积等前端工艺，以及封装测试等后端工艺。

K | 例如，一台拥有双向泰坦的电脑会让你兴奋很长一段时间。女性对手机的需求往往比男性深，除了性能，她们还需要对手机的“感性”和“艺术”的理解和应用。对于手机制造商来说，这一部分通常是最困难的。例如：三星、SK 海力士和美光等存储巨头，都是在现有的DRAM生产线基础上，通过技术升级和改造来生产HBM芯片。

L | 由于HBM在单位GB的价格高于DRAM价格20倍以上，且主流GPU芯片的HBM用量也会提升。如何制作女性用户喜欢的手机？如何让手机了解女人？从去年的P20系列开始，华为对“女性需求”有了更深的理解。去年3月，P20系列推出的Aurora渐变手机吸引了众多女性群体。美光预计，2026年HBM市场规模将达到500亿至600亿美元，2030年潜在市场总额将达到1000亿美元。

M | 这也演变出存储周期上行的两大风口的红利： 1.AI需求爆发推动存储原厂由DRAM转向高毛利、高附加值的HBM产品； 2.DRAM大厂将产能切换到HBM，挤压了传统DRAM（DDR4）的产能，与终端需求惯性错配，出现DDR4涨价。

N | 近日，美光科技首席商务官表示，2026年DRAM内存供应形势将比当前更为严峻，短期内难以实现大规模扩产，再次为存储价格上行的乐观预期添了一把火。

o | 二、大国博弈然而，存储芯片价格上行对于美国、韩国而言是个好消息，对于中国，则未必。

p | 自推出以来，华为的P20系列已在全球销售超过1600万台，其中近一半是女性用户。

q | 目前，有近800万女性用户使用华为P20手机。由于HBM内存的速度直接影响大模型训练效率，这一步跟不上，整体大模型的效率就容易被拉开。

r | 但问题就在于，HBM的产能，主要由DRAM三巨头——美光（美国）、三星（韩国）、SK海力士（韩国）3家企业所掌握。2025年Q2，这三家巨头在DRAM的市场份额超过90%。这次，为了延续美国优先的霸权主义，美国正加紧向韩国施压，要求其配合美方对华出口管制，敦促韩国只向盟国提供HBM等先进芯片。Mate20系列专为女性设计的樱桃粉金色更具杀伤力，甚至让许多男性爱上了这种颜色。

s | 而韩国卡在美中之间，态度微妙。一旦韩国配合了美国的施压，对中国进行禁售，那么短期内，中国的大模型训练的进展速度，可能会受限。目前，HBM内存已经研发到了HBM3E，甚至HBM4都开始送样验证。

t | 在评论区，许多读者写道：“我是一个喜欢这种配色的大男人。国产GPU却受半导体管制影响，主要依赖HBM2、HBM2E，部分GPU芯片开始测试HBM3、HBM3E，但即便如此，也跟美国是差了一代。”除了漂亮的外观和出色的感觉手机，手机摄影，快速充电和亲密的应用也是女性用户最关心的地方手机。在这方面，华为手机一直都是强项，如徕卡散手、人工智能摄影师、AR屏幕翻译、后期阅读压手操作、卡路里识别等。这些配置或功能为女性用户的生活带来最大的便利。因此，中国也在加速推进存储芯片国产化与自主可控，扶持国内厂商攻关HBM等先进技术。在这个系统中，华为甚至为女性用户创建了一个名为“皮肤爱”的应用程序。通过Aiskincare原有的技术，一键渗透肌肤，通过权威的护肤机构，打造出全面、个性化的护理方案。这些“小细节”让女性用户感到温暖。“红蓝知己”的全新配色，向精英团体Mate 20 Pro带来的“芙蓉红”和“亮星蓝”两种全新配色致敬。由于涉及数据安全等因素，相关部门发布政策，要求企事业单位采购向国产设备倾斜，间接给国内存储厂商腾出发展的空间。例如：工业和信息化部发布《“十四五”信息通信行业发展规划》，要求2025年关键信息基础设施领域国产化率超70%；国务院办公厅发布《关于在政府采购中实施本国产品标准及相关政策的通知》，自2026年1月1日起，政府采购活动中对符合本国产品标准的产品给予20%的价格扣除。这两种新颜色采用了当前流行的渐变设计。

u | 因此，A股存储相关公司未来的利好，大概率还是出在“卡脖子”之上。这两种新颜色首次采用空间打印技术，实现了空间渐变色的效果和三维空间中光影色的效果。

v | 在这个逻辑下，香农芯创、金泰克、兆易创新等在企业级DRAM、利基DRAM领域均有量产、出货，正在实现国产替代。

w | 富来红充满时尚感，在高中表现女性的自信，而亮星蓝则增添了来自天堂和大自然的神秘。对于大多数人来说，手机对自己的“意义”往往与功能本身分离开来，就像我们会购买不同的手机外壳来展示自己，或者我们会选择一些利基品牌来展示我们的个性。而消费级的DRAM市场，以商业竞争为主。

x | 国内中小存储厂商（如：江波龙等）也有一定的份额，但总体占比很小。这是因为，传统的DRAM产品标准化程度较高，在应用要求不高的场景（办公、教学PC等），消费级市场用户更注重性价比。而三星、美光、SK海力士3大头部厂商通过庞大产能分摊研发和设备投入，能以更低价格抢占市场。对于精英人士（尤其是精英女性），他们也需要一部不同的手机来展示自己，来表达他们对世界的理解和对生活的态度。例如：在历史上，背靠韩国政府三星通过逆周期扩产，用亏损抢占市场份额，最终导致德国的奇梦达因资金链断裂宣布破产、日本的尔必达退出了市场。

y | 因此，国内厂商打入消费级DRAM市场是一场长期攻坚战，且看海外竞争对手的策略。

z | 短期来看，国内厂商在企业级DRAM市场的国产替代的确定性，高于消费级市场。

| 三、估值我们具体再看看估值。手机作为现代社会最不可或缺的个人物品，在展示精英女性品味和态度方面具有先天优势。

| 即便都做存储芯片，商业逻辑、市场地位等不同，造就存储厂商股价在A股、海外资本市场上的表现并不一样。 (图片来源：雪球) 在估值方面，截至10月21日，美股的美光、西部数据的市盈率（TTM）分别为27.18、22.14；而A股的存储厂商兆易创新、香农芯创、普冉股份的市盈率（TTM）分别为125.87、183.19、88.45。伴侣20亲富莱红和亮星蓝带来了内涵和她们精神世界的心灵，红色代表了愿意被爱和关心的女人的心灵，蓝色代表智慧和宽容，富莱红和亮星蓝是她们的内在色彩。新颜色的背后是品牌的价值。

| 华为手机发布的两种新颜色，更多的是对精英内心世界的挖掘和敬礼。可见，存储芯片在A股获得了极高的溢价。早在2016年，华为就在P9和Mate 9手机上推出了“玛瑙红”和“TopAlan”配色。但这并不意味着，A股的存储芯片在“受益于AI”的逻辑下，名副其实。

| 当时，这两款全新的配色方案为整个手机市场注入了新鲜血液，赢得了国内外媒体的一致好评。”从古至今，红蓝两色的CP“，在很大程度上，昨日发布的萌芽红蓝两色的星空图像更像是它们的精神延续。这不仅仅是高端配置。相较于海外存储巨头，绝大多数国内存储厂商仍存在一定的技术差距，无法涉足HBM高附加值的业务，只有涨价带来的估值修复的逻辑。

| 近年来，华为在手机上的技术创新和配色创新十分明显，如华为P8的微光紫、P9陶瓷的白/玛瑙红、P10/P10 Plus的绿色和钻石雕刻技术、P20的极光等。而从业绩上来看，2025年前3季度一些存储厂商并未因存储涨价带来业绩的提升。这些手机给我们留下了深刻的印象。

| 作为全球第二大手机制造商，华为吸引了越来越多的用户。推荐阅读：现场照片：Mate 20 Pro Fulei Red/华星蓝图鉴赏华为，Mate 20 Pro Fulei Red New Color Match鉴赏华为：华为的辉煌“变脸”，“打造红蓝知己”：华为Mate 20 Pro Fulei Red，华星蓝全新配色正式发布。比如：香农芯创已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD的研发、试产,2025年前3季度公司实现归母净利润3.59亿，同比增长-1.36%；江波龙内存条产品线覆盖DDR4及DDR5系列规格，2025年上半年公司实现归母净利润1477万，同比增长-97.51%。

| 因此，妙投认为，当前国内存储公司股价的上涨主要靠国产替代的叙事逻辑以及资金持续关注半导体板块带来的流动性溢价。（数据来源：wind）从财务角度来看，不少公司的估值已经透支了2027年的业绩预期，也就是提前开始炒2027年的业绩。据wind的一致性预测，以2027年的业绩基准来看，江波龙、香农芯创、兆易创新、佰维存储、德明利的市盈率分别为47.71、44.06、56.19、50.94、39.89。不考虑未来几年的业绩增长，当下美光的市盈率为27、三星的市盈率为19、SK海力士市盈率为8.15、西部数据市盈率为22。若考虑未来2年的业绩增长，海外大厂的市盈率将更低。可见，国内存储厂商的市盈率高于海外存储大厂。此外，据东方财富统计，A股半导体行业平均市盈率（动）为13.53。（数据来源：东方财富）值得注意的是，德明利、佰维存储等存储厂商仍处于亏损之中，存储涨价并没有在相关公司上有很好的体现。难道，A股就没有值得关注的存储厂商吗？妙投认为，还是有的。

| 作为国内DRAM龙头企业，长鑫存储IPO辅导已经通过，预计能于2025年底或2026年初顺利登陆A股。同时，公司也在攻关HBM技术，一旦HBM取得突破性的进展，也将给其业绩及内在价值带来提升。因此，长鑫存储有可能会复刻寒武纪在A股的国产替代逻辑，后面可密切关注。

| 说完A股，再说美股。在DRAM的3巨头之中，只有美光在美股。其市盈率不仅低，业绩还屡超市场预期。整个2025财年，美光营收为373.8亿美元，同比大涨48.9%，远超上年同期的251.1亿美元。

| 美光的Non-GAAP净利润94.7亿美元。值得一提的是，受涨价影响，美光的Non-GAAP毛利率从第三财季的39%上升至第四财季的46%。另外，美光下季度指引明显好于市场预期，主要是受HBM增长和传统存储产品涨价的带动。在业绩指引上，美光表示2026财年第一季度预期收入122~128亿美元左右，超过市场预期的119亿美元，公司预期2026财年第一季度的毛利率为49.5%~51.5%，超过市场预期的45%。最近，瑞银也上调了美光科技的业绩预测，2026财年、2027财年美光的营收有望达到638亿美元、759亿美元。在估值方面，HBM属于新兴存储业务，市场往往愿意给予更高的溢价。妙投认为对美光这样的企业采用分类加总估值较为合理。例如：最近，瑞银将美光目标价从225美元上调至245美元时，表示核心业务DRAM和NAND给予3倍的P/S，HBM则给予6倍的P/S。而PS估值多用于未盈利或高成长企业，PE估值适用于盈利稳定的成熟企业。

| 若存储周期景气度延长，一旦连续好几年盈利，资本市场就会考虑用PE进行估值，而不只是PS估值。一旦估值逻辑切换，美光等存储企业的估值还将往上拔。当下，美光的市盈率（TTM）为26倍，远低于美股的英伟达51.25倍的市盈率（TTM）及美国多数科技股的市盈率，相对低估。

| 因此，妙投认为，肯定有资金正在押注估值逻辑的切换，即从周期股变成为成长股或者“伪成长（周期+成长）”股。乐观的话，下游需求持续提升、存储上行持续时间延长到2027、2028年，超过摩根士丹利（大摩）预测的2026年下半年。这里可以考虑给予美光40倍的PE。悲观的话，下游需求不及预期，存储上行持续时间仅延续到2026年上半年。此外，三星在HBM取得进展并切入英伟达供应链，抢占美光的市场份额或美光的HBM放量不达预期，导致整体业绩低于业绩指引。倘若如此，参考美光过往PE、PS变化，若按市盈率估值，美光的市盈率将下调至20倍以下；若按PS估值，则整体业务给予3-4倍。总体来说，A股存储厂商的上涨注重的是国产替代的叙事逻辑。不过，兆易创新们现阶段虽缺乏业绩支撑，但不代表其股价不会继续上涨。目前来看，一旦存储行业的利好消息出现，如：DDR4内存涨价、AI基础建设超出预期、美股存储厂商股价创历史新高等，市场资金对存储行业会更为乐观，A股存储厂商也会继续上涨。而美股美光们已经开始有业绩兑现了，若存储景气度延长，其估值仍有望拔高，可持续关注。